据英国《金融时报》报道，华尔街多家银行预计，美国未来一年将通过发行短期国债借入约1万亿美元。随着美国长期借贷成本升至2007年以来最高水平，美国财政部越来越依赖短期债务融资，也让美国财政对利率变化更加敏感。
华尔街预计短债净发行逾1万亿美元
美国银行预计，截至2027年9月的下一财年，美国将通过发行短期国债净借入约1.07万亿美元，不包括为偿还到期债务而筹集的资金。摩根大通预计，2027年全年短期美国国债发行量为1.09万亿美元，高盛则预计为9610亿美元。
如果按美银预测，到明年9月，美国未偿短期国债规模将达到约8万亿美元，占可流通美国国债的24.3%。高盛同样预计这一比例明年达到24.3%，2028年进一步升至24.9%。
这一水平已经接近疫情期间的峰值。过去20年里，短期国债占美国未偿债务的比例仅在新冠疫情期间和2008年金融危机前后超过四分之一，而自20世纪80年代以来的长期平均水平为22.4%。
财政部为何越来越依赖短债
短期国债通常具有更低的融资成本，也更容易获得市场需求。全球政府近年来都在增加短期债务发行，因为这类债券对发行规模的敏感度通常低于长期债券，收益率则更直接跟随央行利率。
目前，一年期美国国债收益率约为4.4%，10年期约为5%，30年期约为5.3%。长期收益率持续处于高位，增加了财政部发行长期债务的成本。
美国财政部长斯科特·贝森特一直试图压低长期融资成本。上月，他推动扩大财政部对10年至30年期美国国债的购买，令市场感到意外。与此同时，美国财政部延续了扩大短期国债发行的做法，以满足政府创纪录的借款需求。
贝森特此前曾批评前财政部长珍妮特·耶伦的类似策略，称她在2024年美国大选前“控制了货币政策”，并“大幅放松了融资条件”。
财政部借款咨询委员会建议，短期国债占未偿债务的比例应“随着时间推移维持在20%左右”，认为这是利息成本、债务融资波动性和展期风险之间的合理平衡。
展期风险与市场观点
美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳表示，财政部正在“试图平衡”政府债券市场的供需，但如此大规模地发行短债，也意味着利息支出可能变得“更大且更波动”。Sakonnet Research的亚当·约瑟夫森同样表示，短债占比上升将使美国偿债成本“变得更加波动”。
贝森特的前经济顾问乔·拉沃尼亚则认为，短期国债比例上升本身并非“什么大事”。他说，绝对数字看起来很大，因为赤字本身确实很大，但按比率看，按历史标准衡量并不完全离谱。拉沃尼亚目前担任三井住友日兴证券美洲首席经济学家。
一名政府官员也表示，自1970年美国持续出现预算赤字以来，短期美债发行量占总发行量的比例平均为24.3%。截至上月，这一比例为22.8%，而特朗普任期内的平均值为21.7%。
加息让展期风险更受关注
短债占比上升的一个核心风险，在于政府需要更频繁地为到期债务再融资。美联储上周三年来首次加息，将政策利率上调至3.75%至4%的区间，并暗示未来仍可能进一步加息。随着利率维持高位，美国不断滚动发行短债的融资成本也可能随之上升。
两党组成的负责任联邦预算委员会主席玛雅·麦吉尼亚斯表示：“对短期国债的特别关注，让我们真的很容易受到高展期风险的影响。”
目前，美国短债仍有庞大的买家基础。货币市场基金管理着约8万亿美元资产，为短期国债提供了现成需求。美联储同样是重要买家。该机构今年上半年购买了2500亿美元短期国债，意味着公开市场实际需要吸收的净发行量低于单纯根据财政部发行规模计算的数字。
一名财政部官员表示，短期国债发行受到“结构性需求趋势的影响”。与此同时，财政部扩大长期国债回购的计划，也可能进一步增加短期债务发行压力。一些分析师预计，为压低长期国债收益率而进行的回购，需要通过更多短期发行获得资金。
赤字压力仍未解决
美国增加短期融资的背景，是联邦财政赤字持续扩大。自拜登政府时期以来，美国联邦政府一直难以压低财政赤字。国会预算办公室预计，在未来10年的预测期内，美国赤字规模将维持在GDP的6%左右。
这一水平超过贝森特为特朗普第二任期结束时设定的3%目标。贝森特则认为，美国可以依靠经济增长降低债务压力。他说：“在美国，我们没有收入问题。我们有支出问题。所以我们试图控制支出，然后凭借3%的增长，通过增长摆脱这个问题。”