分析师Miller Cole指出，比特币以黄金计价的比价已升至约18.55盎司，高于一个月前的约15.3盎司。不过，这轮上涨更多反映黄金价格回落，而非比特币自身走强。BTC/XAU比率已再次突破50周简单移动平均线，Cole将其视为看涨信号，并预计未来数年可能创下显著新高。
黄金疲软贡献主要涨幅
从月度表现看，涨幅显得突出。BTC/黄金比率一个月内上升约21%，通常会被解读为比特币跑赢黄金。但基础价格显示并非如此：比特币8月中旬交易于约79,400美元附近，目前约78,000美元，略有下跌；黄金同期一度升破4,587美元，随后跌至约4,300至4,400美元，下跌数百美元。比率上升主要是因为分母缩小。这一区别很重要：由比特币跑赢驱动的突破意味着资金在选择另一种价值储存资产；由黄金跑输驱动的突破，则可能主要反映黄金市场自身力量，与比特币关系不大。
金价三周下滑与利率预期相关
截至9月中旬，现货黄金连续第三周下跌，跌至4,296.68美元，因交易员在多个市场定价美联储加息概率为89%至94%。黄金仍较1月创下的5,600美元纪录低约23%。黄金与10年期美国国债收益率的90日相关性为-0.41，而比特币为-0.17。同期，10年期收益率9月15日升至5.04%，为2007年7月以来最高，随后在美联储点阵图显示2026年仅再加息一次后回落至4.96%。黄金此后回升，周五上涨约1%，略低于4,400美元。
比特币与黄金相关性已经破裂
比特币和黄金历史上常作为货币贬值对冲工具同步波动，但这种关系已经减弱。CoinMarketCap数据显示，比特币与黄金的短窗口相关性为0.28，而30日相关性为0.69。相关性破裂之际，Clarity Act未通过参议院结束辩论投票后，比特币对美元指数和标普500也出现类似走势变化。今年早些时候，比特币与黄金的相关性为0.59，为2020年以来最高。只有当两个组成部分受同一力量驱动时，比率才具有信息量；在相关性为0.28时，二者并非如此。
50周信号曾被多次跨越
Cole提到，该比率“再次”超过50周简单移动平均线。“再次”一词值得注意：一个被反复跨越的水平，说明市场正在围绕它震荡，而不一定是有效突破。同样的谨慎也适用于比特币自身的50周均线，本月已多次失而复得。均线交叉在构造上也是滞后的：50周均值只有在足够多强劲读数积累后才会转向，这意味着产生信号的行情已经发生。
长期逻辑仍落在供应差异
Cole对BTC/XAU未来数年创显著新高的预期，基于与本月数据不同的逻辑。比特币发行量固定且经历减半，而黄金供应通过挖矿每年增长约1.5%至2%。若需求未崩塌，固定供应资产与增长供应资产之间的比率在长期内应倾向一个方向。央行一直在大量购入黄金。中国人民银行最近一个月增持65万盎司，为2023年以来最大，并连续22个月购买。这是比特币在可比规模上尚不具备的需求来源。BTC/XAU历史最高点出现在2021年末，当时比特币交易于约69,000美元，黄金约1,800美元，比率超过38。当前18.55不到该水平的一半。
结语：短期来看，BTC/黄金比率上升主要由金价走弱推动；中长期看，Cole的看多逻辑更多依赖比特币固定供应与黄金供应增长之间的结构性差异。