华盛顿——美国证券交易委员会（SEC）已为代币化美国股票开辟五年期通道，要求每个获批代币必须附带标的股票对应的经济、投票、分红和清算权利。该豁免将法律所有权置于交易速度、24小时可用性和结算效率之前。
根据条款，代币化的全国市场系统（NMS）股票必须赋予持有人与传统股票相同的权利和特权。仅提供价格敞口的合成产品不符合资格。
Bitget Wallet首席运营官Alvin Kan对crypto.news表示，股票代币附带的法律权利对投资者而言，比交易时间、结算速度或发行国更重要。“追踪股票价格的代币与拥有股票不是一回事。把两者放在区块链上并不能消除这种差异。”Kan说。
Kan表示，这些保护包括对公司的经济利益、股息、投票权以及清算时的权利。如果无关第三方试图将其股票代币化，发行人也可以提出反对，这使上市公司对其证券在区块链市场中的呈现方式拥有一定控制权。
投资者权利区分代币化股票与价格追踪器
Kan称，投资者不应把市场简单划分为美国产品和离岸产品，而应审查每个代币在法律上代表什么。两种产品可以追踪同一家上市公司，却赋予持有人非常不同的权利主张。
一种代币可能代表通过受监管结构持有的股票的直接或受益权益；另一种则可能作为与中介的合同，承诺跟随股价，却不使买家成为股东。这种差异可能决定持有人是否获得股息、能否就公司事务投票，或在发行人清算时是否对资产有索取权。当投资者的主张依赖平台、托管人或特殊目的实体时，交易对手风险也可能进入安排。
9月11日对代币化所有权结构的审查发现，产品可以代表直接股票、托管主张或合成合约。即使代币在区块链地址之间自由转移，公司规则、证券法和承销商限制仍可能限制转让。
Kan表示，美国以外的许多加密原生品提供价格敞口或对中介的合同主张。根据SEC的通道，获批的NMS股票代币必须保留传统证券附带的权利。
Coinbase首席执行官Brian Armstrong在9月14日也作出类似区分，称该交易所的股票代币使用真实证券，而非合成资产或债务工具。据报道，Coinbase通过离岸特殊目的公司和受监管的美国经纪商持有标的股票。经核实的持有人可以请求赎回标的股票，股息收益在扣除税费后通常进行再投资。不过，Coinbase的产品仍不向美国人士开放，也未根据美国《证券法》注册。
代币化股票可改善准入，但不改变所有权
对于合格用户，Kan指出自我托管、零股所有权、连续交易和近乎即时结算等潜在好处。SEC也将这些特征列为证券上链的可能收益。全天候交易股票代币可以减少常规交易时段的限制，零股单位可让投资者购买高价股票的较小部分，区块链结算则可能缩短交易完成到所有权最终转移之间的时间。
但Kan警告，单靠代币化不会自动产生更好的投资产品。一个系统可能使用区块链记录，同时保持严格的许可控制、稀薄流动性和投资者与标的股票之间的多重中介。
“如果准入仍然高度许可化，流动性浅薄，用户仍面对多个中介，那么区块链可能主要只是现代化后端，而不会实质性改变前端体验。”Kan说。
对投资者而言，实际测试在于该结构是否减少了结算、记录核对和产品分销所涉及的工作。如果只是把股票记录搬到区块链上，却没有消除这些成本，那么改变的只是支持市场的技术，客户体验基本不变。
所有权记录构成问题的另一部分。SEC在9月1日提议更新联邦转让代理规则和表格。据该机构称，这些规则自20世纪70年代末和80年代初以来未获实质性修订。一份关于区块链所有权记录的近期报告解释，根据该提案，转让代理可以使用分布式账本系统作为官方记录。但该规则不会自动把每个股票挂钩代币变成法定股票，也不会赋予其持有人股东权利。
豁免给机构留出测试产品空间
对于银行、券商、交易场所和区块链服务商，Kan将该豁免描述为运营层面的明确性，而非永久法律确定性。该命令在发布五年后到期，还包含交易代码和成交量方面的限制，仍可能被修改，并旨在为SEC后续规则制定提供信息。
Kan说，这些条款给机构足够的监管空间来开发试点项目、连接现有系统并测试模块化基础设施。但长期投入资本的公司仍会区分临时豁免命令与最终机构规则或联邦法律中的要求。
这一区别对美国投资者很重要，因为SEC正在对已受《交易法》覆盖的证券行使权力。在测试已视为证券的工具的区块链系统时，该机构不必等待国会解决所有加密资产分类争议。Kan表示，这种做法将法定改革与机构主导的市场结构变化分开。国会可以起草覆盖多个市场数字资产处理的法律，而SEC可以在现有证券授权范围内行动。
国会让SEC使用现有权力
该豁免出台两天前，参议院在9月15日的程序性投票中未能推进《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）。该法案寻求为数字资产建立联邦市场结构，并在SEC和商品期货交易委员会（CFTC）之间划分监管职责。其失败并没有取消SEC对已归类为证券的产品的权力。
参议院投票结果为50票对49票，距启动终止辩论程序并开启正式辩论所需的60票还差10票。通过该动议并不会使法案通过，只是允许参议员开始审议众议院已通过的措施和可能的修正案。所有参与投票的民主党人反对结束辩论。共和党参议员Susan Collins、Josh Hawley、Jerry Moran和Thom Tillis也投了反对票，Tillis出于程序原因改票，保留了请求重新审议的选项。
通过该豁免，SEC正在为已受证券法约束的工具测试基于区块链的市场基础设施，同时把更广泛的数字资产立法留给国会。