导语：Galaxy 于 9 月 17 日宣布，将其链上借贷业务扩展至 Solana，并在 Kamino 上线两个已运行的稳定币金库，分别采用 USDC 和 USDT 策略，由 Galaxy Curation 管理。Kamino 已确认此次上线，并称这两个产品为主动管理型借贷金库，收益来自其 Solana 信用市场中借款人的活动。双方公告均未设定保证回报或固定 APY。
两款金库授权不同
Galaxy 推出一个 USDT 配置和一个 USDC 配置。两者都被描述为中等风险策略，但授权不同。USDT 金库更为精选，旨在通过配置于流动性较好、较成熟的 Kamino 借贷场所来优先保护资本。USDC 金库允许更大范围的抵押品市场，以追求更高的借贷收益。Galaxy 称，该设计涉及更广泛的抵押品敞口和更大的市场参与度，因此其风险特征与 USDT 产品并不完全相同。
Galaxy 明确警告，两款产品仍面临市场、智能合约和流动性风险。公司未将任一金库描述为本金保护型产品。
策展模式进入 Solana
Galaxy Curation 于 7 月启动，最初基于 Morpho 构建稳定币策略，并通过 Fireblocks Earn 向机构分发。此次 Kamino 上线将该策展模式引入第二条区块链，并带来对 Solana 借贷市场的直接敞口。Galaxy 将策展描述为一种系统：在资产留在协议层面的同时，把机构信贷控制应用于链上借贷。策展人决定哪些借贷市场合格、每个市场可进入多少资金，以及何时需要调整配置。
Galaxy 交易总监 Eduardo Bermudez 表示，公司建立策展业务基于这样一个观点：机构不应为了使用链上收益产品而改变自身运营模式。他称：“将其扩展至 Kamino，把同样的原则带到了 Solana。”
金库规则控制资金流向
Kamino 的金库系统允许策展人设置合格储备、分配权重和硬性敞口上限。用户将一种资产存入金库，并获得金库份额；随着底层借贷市场利息累积，份额价值会发生变化。策展人不会手动执行每一笔资金移动。Kamino 的基础设施根据策展人设定的策略指令处理配置和再平衡，相关活动保持在链上可见。因此，Galaxy 控制借贷授权，Kamino 提供智能合约和执行基础设施。
Kamino 文件涵盖分配权重、储备限制、管理费、绩效费、最低存款和敞口设置等控制项。Galaxy 公告未公布固定金库 APY、管理费、绩效费或最高存款额。
赎回与流动性条件
流动性条件可能影响提款。Kamino 文件称，金库赎回首先使用闲置流动性和借贷储备中可用的资金。当可立即赎回的资本不足时，提款可能进入队列。
Kamino CEO Michael Weisz 表示，Galaxy 的借贷经验正通过协议基础设施直接应用。他将该安排描述为把机构资本和风险控制带入同一链上系统；但这一公司表述并不消除已向用户披露的借贷和智能合约风险。
分发渠道与机构背景
USDC 金库还有一条通过 Yield.xyz 的分发渠道。Galaxy 称，该集成使用户能够在 Kamino 自身界面之外访问该策略；USDT 金库公告未说明类似的外部分发渠道。
Galaxy 最新公布的财务数据为其宣称的机构借贷经验提供背景。其第二季度业绩显示，截至 6 月 30 日的三个月平均贷款账簿为 14.38 亿美元，较上一季度增长 1%。公司服务 1,741 个交易对手，而第一季度为 1,691 个。截至该季度末，其管理和质押资产合计为 71 亿美元。其全球市场业务当季产生 4,900 万美元调整后毛利。
此次策展业务扩张之前，Galaxy 于 7 月推出 Galaxy Onchain Financing Rate，即 GOFR。该产品让机构借款人直接面对 Galaxy，而 Galaxy 在多个链上借贷协议之间安排融资。GOFR 材料将 Kamino 与 Aave、Morpho 和 Spark 一同列为该计划监测的借贷场所。Galaxy 为 GOFR 承诺投入 1 亿美元自有股权作为第一损失资本，该结构与新推出的 Kamino 金库相互独立。截至 9 月 13 日，Galaxy 展示的 GOFR 指示性利率为 USDC 4.40% 和 USDT 4.00%。这些利率属于 GOFR 融资计划，不应被视为新上线 Kamino 金库的收益率。
Kamino 平台数据与近期动态
Kamino 自称是 Solana 最大的信贷平台，并在 Galaxy 公告中表示，其已发起超过 200 亿美元贷款，且未对贷款人产生坏账。该协议称，其已处理超过 6,500 亿美元累计交易活动。Kamino 的数据为公司报告的运营统计，独立 DeFi 指标采用不同定义。当前 DefiLlama 数据显示，Kamino Lend 的总锁仓价值约为 13.3 亿美元，活跃贷款略高于 10 亿美元。该服务记录约 2.11 亿美元累计协议费用。Kamino 公告称其信贷平台管理资产约 20 亿美元；该数字不应与 DefiLlama 的 TVL 互换，因为平台 AUM 与数据提供商的锁定价值计算采用不同会计定义。
该协议的机构活动已超出传统加密资产抵押贷款。在 Galaxy 上线前三天，Kamino 推出了使用通过 Kraken 的 xStocks 平台提供的代币化 SPY、QQQ 和 Nvidia 股票的借贷金库。9 月初，Kamino 持有约 4,170 万美元代币化股票 DeFi 存款。Kamino 于 9 月 15 日任命 Yieldstreet 联合创始人 Michael Weisz 为 CEO，并宣布计划在纽约建立专注于机构金融的业务。
后续调整
对于新的 Galaxy 产品，后续变化将通过持续策展进行。随着借贷条件变化，Galaxy 可以修改市场配置和敞口限制，而 Kamino 的基础设施在链上执行已批准策略。Galaxy 尚未公布任一金库的目标存款金额或达到特定资产水平的截止日期。其 9 月 17 日公告称，USDC 和 USDT 金库均已上线。