导语：摩根大通最新研究显示，在当前市场结构下，比特币的上行空间可能大于黄金。该行认为，推动这一判断的核心并非加密市场情绪升温，而是比特币ETF与黄金ETF之间仓位和资金流的结构性差异。
报告核心观点
在9月16日由分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 领衔发布的报告中，摩根大通提出，比特币的相对上行优势主要来自两个因素。第一，比特币ETF对2026年资金流出的收复程度远低于黄金ETF。第二，也是更重要的一点，针对贝莱德 iShares Bitcoin Trust（IBIT）累积的空头头寸，正在形成黄金所不具备的潜在空头挤压条件。
ETF仓位数据揭示不对称
报告援引仓位数据称，IBIT的空头兴趣接近其2026年高点，表明许多交易者正在做空该基金，或将其用作对冲工具。相比之下，SPDR Gold Shares ETF（GLD）的空头兴趣低于历史平均水平。同时，IBIT的看跌/看涨未平仓合约比率也持续高于GLD。
从实际操作看，期权交易者为比特币下行保护支付的成本高于黄金。摩根大通认为，这种对冲需求制造了一种不对称性：如果市场恐慌减弱，相关保护性头寸被平仓，由此产生的资金流可能不成比例地利好比特币。
资金流恢复并不对称
报告还指出，自2026年7月底以来，黄金和比特币ETF都录得显著资金流入，但恢复并不对称。黄金ETF已完全收复2026年早些时候的所有流出，而比特币ETF仅收复约50%。
结构性优势而非方向性押注
摩根大通将这一判断定义为一种市场机制上的优势，而非对比特币基本面的方向性押注。分析师并未论证比特币在根本上优于黄金，而是强调比特币ETF周边的仓位结构形成了更紧的“弹簧”。
值得注意的是，这是摩根大通分析首次专门聚焦ETF动态，以此比较比特币与黄金的相对上行潜力。该行早前报告曾使用波动率调整指标和更广泛的资金流分析。此次深入考察具体ETF产品的看跌/看涨比率与空头兴趣，标志着其持续研究中的新角度。
报告没有为比特币或黄金提供新的价格目标。分析重点在于相对仓位，而非绝对价格水平。Panigirtzoglou及其团队描述的是市场结构，而不是给出暴涨预测。此外，未有其他主要华尔街机构发布同类竞争性分析。