SEC批准五年期有条件豁免：代币化美股可在合规平台交易

华盛顿——美国证券交易委员会（SEC）已发布命令，授予代币化证券交易场所五年有条件豁免，允许其通过许可制自动化做市商（AMM）和流动性池交易代币化美国股票。

该豁免允许合格场所在命令发布后五年内支持代币化国家市场系统（NMS）股票交易。SEC同时就框架可能调整征求公众意见，并研究基于区块链的交易如何在美国证券法下运行。

SEC为代币化NMS股票开辟有限路径

合格平台将获得对纳斯达克和纽约证券交易所等国家交易所适用若干规则的救济。SEC称，与代币化股票合作的流动性提供者也将获得部分做市商注册要求的临时救济。

该命令并未创设新证券类别，而是覆盖现有NMS股票的区块链表示。代币化股票必须与其代表的传统股票拥有相同权利和特权，防止场所利用豁免上线仅跟踪股价、不提供所有权权益的产品。据路透社援引SEC官员的话称，通过衍生品提供股票敞口的合成代币不符合资格。

在场馆上线某公司股票代币化版本前，必须通知发行人；如果公司反对，则不得推进。

SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）称，该豁免是推动美国资本市场进入数字时代的一步，同时委员会正在考虑链上交易的进一步规则。他说：“创新豁免旨在解决阻碍负责任创新在美国扎根的挑战，同时提供投资者保护和市场诚信标准。”

代币化股票必须满足交易和所有权条件

根据命令，每个获批场馆将面临可支持股票代码数量和可处理交易活动量的限制。这些限制使SEC能够在受控环境中观察链上股票市场，而不是将所有上市证券开放给不受限制的区块链交易。

代币化证券场所（TSV）使用的智能合约必须公开且可审计。场馆必须将合约部署在公共、无需许可的分布式账本上，尽管交易系统本身将在许可环境中运行。

交易控制也必须跟随基础美国上市股票。如果主要上市交易所停止交易某公司股票，TSV必须同时停止相关代币化股票交易。该要求防止链上场馆在主市场因待披露消息、波动或监管问题关闭时继续定价或交易该证券。

公开披露是另一项条件。每个TSV必须发布其运营、交易活动及涉及关联方交易的信息。SEC称，这些披露构成豁免所附投资者保护和市场诚信标准的一部分。

对美国投资者而言，所有权要求至关重要，因为代币化股票产品并不总能提供对底层公司的合法索偿。美国境外提供的一些产品使用合同安排或衍生品复制股价，而不是赋予持有人注册股票所有权所附带的投票、股息和披露权利。

Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）在豁免发布前谈到了这一区别。9月14日，crypto.news报道称，随着Coinbase准备将国际投资者与美国价值超过70万亿美元的股票市场连接起来，阿姆斯特朗呼吁代币必须由真实证券全额支持。

Coinbase和Robinhood可能寻求美国股票代币

该豁免为Coinbase和Robinhood等平台提供了启动代币化美国股票的明确路径，前提是它们满足SEC条件。两家公司已通过受监管实体服务美国客户，但该命令不会自动批准任何平台，也不免除其遵守限制的需要。

代币化证券可能允许合格投资者在正常交易时间之外交易、更快结算并持有碎股权益。SEC还将自托管列为可能功能，但具体可用服务将取决于每个场馆的结构和监管状态。

传统交易所已开始测试相关系统。3月，纳斯达克获得SEC批准试运行代币化股票交易，允许区块链股票和传统股票在同一订单簿内交易，同时保留相同股东权利。

与此同时，SEC一直在审查证券所有权背后的记录保存系统。9月1日，该机构提议数十年来首次重大过户代理规则改革，其中包括可能允许区块链记录作为所有权官方证据的条款。过户代理维护识别公司股东的正式登记册。根据该提案，区块链条目可能成为公认所有权记录的一部分，而不仅仅是独立的数字表示。SEC为该规则制定提供了60天公众评论期。

在传统交易所之外，Hyperliquid已通过其HIP-3系统支持股票关联市场。Kraken母公司Payward也确认计划将HIP-3市场带给用户，使交易者能够访问与多种资产挂钩的永续合约。此类衍生品仍与SEC豁免覆盖的全额支持代币化股票不同。

SEC行动紧随CLARITY法案受挫

该命令发布前几天，美国参议院以50票对49票的程序性投票未能推进CLARITY法案，未达到推进所需的60票。在参议院程序性投票失败后，注意力转向SEC和商品期货交易委员会（CFTC），期待其在机构层面采取数字资产规则行动。

阿特金斯在豁免发布前表示，即使国会未通过市场结构法案，SEC的加密议程也将继续。委员会还提出了“Reg Crypto”框架，旨在为合格加密项目提供在明确披露和合规规则下的融资路径。

国会不作为并不赋予SEC解决CLARITY法案所涵盖所有问题的权力，包括SEC与CFTC之间的监管职责划分。然而，当委员会认定企业若不改变商业模式就难以使用新市场结构时，豁免令可在现有证券法下提供有限救济。

除了五年期命令，SEC已要求市场参与者就豁免的每一部分发表评论，并提出可能修订建议。委员会还计划于9月17日举行圆桌会议，讨论24小时美国股票交易准备工作，涵盖隔夜运营、市场韧性以及延长交易时间的技术要求。