金色财经报道，Circle Internet Group 最新披露的 2026 年第二季度业绩显示，公司实现营收及储备收入 7.013 亿美元，支付分销及交易成本 4.104 亿美元，营业利润 3,440 万美元。USDC 平均流通量同比大幅增长，但储备收益率下降抵消了大部分毛收入增量。在扣除运营费用前，分销合作伙伴拿走的收入仍多于 Circle 自身留存部分。
USDC 增长与储备收益率承压
Circle 是上市母公司，USDC 为美元计价支付型代币，EURC 对应欧元领域，USYC 提供收益型基金敞口，CPN 连接支付机构，Arc 为通过许可制验证者网络运行的区块链。储备收入仍是集团最主要商业引擎。
2026 年第二季度，USDC 平均流通量增长约 25%，但总营收及储备收入仅增长 6.6%。储备收益率从 4.14% 降至 3.48%。其他收入虽增长，但仅占总收入 4.8%。Circle 披露的储备收入变动桥接表显示，流通量增长带来约 1.474 亿美元增量，收益率下降减少 1.139 亿美元，最终仅保留约 3,350 万美元增量。
季度平均余额高于期末余额，反映流通量在季度内收缩。14.8 万亿美元季度转账额不等于等量支付业务；700 万个余额超 10 美元钱包是地址数，而非身份识别客户。CPN 过去 30 天交易量年化 147 亿美元，175 家机构加入，显示渠道发展，但尚不足以证明收入结构实质多元化。
Coinbase 分成与渠道经济
Coinbase 既是分销资产，也是收益索取方。已披露协议先分配发行方与平台经济利益，再在扣除调整项及合作伙伴付款后，将剩余生态收入一半交给 Coinbase。简单将每美元 USDC 储备收入打五折会歪曲合同安排。币安等渠道另有协议，可能改变新增业务边际经济效益。
Circle 自有平台份额在第二季度平均为 19.5%，一年前为 7.4%。尽管分销及交易总成本增加，与 Coinbase 相关费用同比小幅下降。最终结果取决于余额、收益率与渠道组合。
Arc 主网上线：扩大潜在结果，而非证实盈利
Arc 公共主网于 9 月 16 日上线。该网络围绕稳定币、金融应用和开发者服务构建，可能通过 Circle 留存更多收入的渠道吸引余额，并在低利率环境下创造服务收入。但 Arc 不会自动带来这些结果，还引入验证者、流动性提供者及潜在代币持有者等新经济利益方。
Arc 使用以太坊兼容执行环境，结合 Reth 与 Malachite 共识。验证者以超过三分之二投票权达成一致，可实现确定性账本终局性，但验证者集中与相关性故障值得关注。公开接入不等于验证权无需许可，Circle 对准入、升级和运营政策仍有重大权力。Gas 以 USDC 支付，设计目标为典型代币转账约 0.001 美元，但这是设计参数，并非独立实测主网平均值。
上线公告称终局时间低于 1 秒，技术基准测试针对指定配置，不能证明压力峰值下生产性能。隐私功能仍在开发，AgentVM 和专用网络分区属于路线图项目，10 万 TPS 目标不是主网实测吞吐量。
估值门槛与市场要求
按现金调整后企业价值计算，CRCL 约 178 亿美元，估值已要求公司取得可观商业进展。利率敞口仍大：按二季度平均余额 765.24 亿美元计算，年收益率每变动 1 个百分点，年度储备总收入约变动 7.65 亿美元。若收益率从 3.5% 降至 2.5%，余额需增长 40% 才能维持总利息收入。
截至 6 月 30 日，Circle 持有 17.30 亿美元企业现金及现金等价物，另有 8.89 亿美元隔离现金。支持外部持有者的 731.61 亿美元储备不计入股东流动性。上半年经营现金流 5.385 亿美元，其中包括 ARC 代币私募融资 2.22 亿美元并计入递延收入。
CRCL 于 2025 年 6 月 IPO 发行价 31 美元，首日收盘 83.23 美元，2025 年 6 月 23 日盘中高点 298.99 美元。2026 年 9 月 16 日收盘 80.45 美元，较盘中高点下跌 73.1%。近期波动受监管、竞争、财报和宏观因素共同影响，Arc 上线恰逢这些因素交织，收盘价下跌无法识别 Arc 独立影响。
现有证据支持有保留判断：Circle 拥有有价值的分销和赎回业务，但股东得到的是支付巨额合作伙伴款项及运营成本后剩余的、对利率高度敏感的收益。Arc 扩大潜在结果范围，但能否帮助公司以高效率实现商业进展，仍需观察。
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