Anthropic IPO前永续合约升温：Entropy未平仓量登顶，2.1万亿美元估值博弈加剧
导语：市场对 Anthropic IPO 的期待持续升温，交易者正通过 IPO 前永续合约（IPOP）对其估值展开投机。多家交易所普遍预期其上市后估值约 2.1 万亿美元。Hyperliquid 生态 HIP-3 构建者 Entropy 的 Anthropic 市场近两周日均交易量超 1000 万美元，未平仓合约规模达 3000 万美元，在同类市场中排名第一。
核心要点
- Anthropic IPO 上市计划推动 IPO 前永续合约市场活跃，交易者预估其上市后估值约 2.1 万亿美元。
- Entropy 推出的 Anthropic IPO 前永续合约市场近两周日均交易量超 1000 万美元，未平仓合约规模达 3000 万美元，位居提供 Anthropic 上市前估值敞口的交易所首位。
- 由于 Anthropic 不存在现货市场，部分交易所不收取资金费率，另一些则根据市场价格与预言机价格偏离度收费，形成不同交易激励。
引言：私营企业估值博弈转向永续合约
Anthropic 是 2026 年最受市场期待的 IPO 标的之一，交易者预估其估值将突破 2.1 万亿美元。过去，普通投资者很难参与私营企业的业绩与估值博弈，相关机会仅面向合格投资者与机构资金。大多数投资者只能等到公司上市后，才能交易其股票。
永续合约不交割底层标的资产，因此交易所无需持有 Anthropic 股票即可搭建相关交易市场。由于永续合约不存在结算、实物交割及合约到期机制，多家交易所上线 Anthropic IPO 前永续合约，为交易者提供合成敞口，押注 Anthropic 估值。目前共有 12 家交易所上线 Anthropic IPO 前期货市场，其中 6 家未平仓合约规模超过 100 万美元。本文重点介绍未平仓量排名前五的交易所。
尽管有 12 家交易所提供 Anthropic IPO 前交易市场，但近期交易者资金持续涌向 Entropy。Entropy 是 Hyperliquid 生态的 HIP-3 交易所，于 8 月 19 日上线 Anthropic 永续合约市场。上线后，该市场日均交易量跻身 Hyperliquid 全部市场前 15%，体现市场对 Anthropic IPO 的高度关注。
本文将深入剖析 Entropy 的 Anthropic IPO 前永续合约市场，如何与其他 HIP-3 构建者争夺市场部署机会、优化模拟合并订单簿深度，以及如何与在 IPO 前市场设置低资金费率甚至零资金费率的交易所展开竞争。
Entropy：HIP-3 构建者登场
Hyperliquid 的 HIP-3 构建者机制规定：任何人质押 50 万枚 HYPE（约合 4000 万美元），即可免费上线 3 个永续合约市场。若要继续新增更多交易市场，则需要参与荷兰式拍卖，拍卖底价为 500 枚 HYPE（约合 4 万美元）。Entropy 首批上线的三个市场中，就包含 Anthropic IPO 前永续合约市场。
来源：Talos CM Market Data Pro
其他 HIP-3 构建者均已上线 IPO 前交易市场，用于在企业正式上市前完成价格发现。这类交易所依靠内部订单簿为 IPO 前资产定价；而 Entropy 除订单簿生成的价格外，还引入外部市场数据源。多源价格输入的组合有望相比竞品实现更高定价准确度，帮助 Entropy 在一众 HIP-3 构建者中抢占更大市场份额。
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不同交易所之间的价差带来了套利机会。这类 IPO 前市场本身带有很强投机属性，可参考的公开估值数据有限，但交易者可以利用跨交易所价差获利。目前中心化交易所与 Entropy 之间存在 2.47% 的价格差。
HIP-3 构建者的时机博弈
在 Hyperliquid 上新开设 IPO 前交易市场具备先发优势：能够抢占初期市场关注度，并赚取手续费以覆盖市场部署成本。但如果过早上线市场、市场热度不足，则会出现交易量低迷、滑点扩大、资金费率抬升等问题。
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Entropy 与币安、Bitget、Gate.io 等中心化交易所一样，采用隐含企业估值的方式为 Anthropic 的 IPO 前市场定价。这种估值方式暂时把 Trade.xyz 这类 HIP-3 构建者挡在了门外——Trade.xyz 是基于预期每股股价对 IPO 前企业定价。在 Anthropic 对外公开 S1 招股文件，或是披露更多待售股份相关信息之前，Trade.xyz 暂时无法入局。OKX 也面临类似难题，其 IPO 前市场假设公司将发行 100 亿股，并采用每股价格估值模式。
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目前没有其他 HIP-3 构建者上线 Anthropic 永续合约市场，这避免了流动性割裂的问题。尽管 Entropy 比币安、Bitget 晚上线两个半月，但其 Anthropic 永续合约市场在过去两周日均交易量达到 1022 万美元，位列全市场第二，未平仓合约量 3063 万美元，位居第一。
订单簿深度与滑点：Entropy 与 CEX 对比
根据最小买卖价差、最优订单簿深度或最低资金费率，将交易路由至最优市场，可以提升流动性并降低交易执行成本。聚合订单簿模拟结果显示，Entropy 在中间价附近具备充足流动性。
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对比 72 小时聚合平均订单簿深度：在距离中间价约 0.5% 的价格区间内，Entropy 的流动性约为币安、Gate.io 与 Bitget 三家之和的 17%。Hyperliquid 展示的订单簿覆盖区间在中间价 ±1% 以内，在买卖价差附近拥有充足深度，能够降低交易者买卖 IPO 前合约时产生的价格冲击。
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Entropy 的买卖价差可与中心化交易所比肩，过去两周均值为 1.5 个基点。该价差在所有交易所中最小，进一步体现 Entropy 具备优异的交易执行质量，能够降低 Hyperliquid 上的交易滑点。
资金费率：吸引用户选择交易所的机制
永续合约市场依靠资金费率机制，确保永续合约价格不会与现货价格过度偏离。但企业尚未上市时，交易所要如何收取资金费率？HIP-3 构建者搭建的 IPO 前市场，无需现货价格即可计算资金费率。在 Entropy 平台，资金费率由永续合约价格与预言机价格之间的偏离差值计算得出；其预言机价格综合了外部/私募市场数据源以及订单簿生成的内部价格。
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Hyperliquid 采用每小时重置的浮动资金费率；币安则为固定资金费率，每 8 小时收取 0.005%。Bitget 与 Gate.io 几乎不收取资金费率。近期围绕 AI 风险的市场讨论，造成 Entropy 平台资金费率飙升。资金费率机制意味着交易者投入了真实风险敞口，因为需要按小时支付资金费用，从而激励大家对 Anthropic IPO 估值给出合理定价。但当市场对估值预期的波动性抬升时，持仓成本会显著增加，交易者会转向资金费率更低的交易所持有头寸。
结论
Anthropic 的 IPO 前交易市场，是万物永续合约化趋势的最新案例，交易者借此押注非上市企业的估值。Entropy 快速起量，未平仓合约规模登顶，说明交易者更愿意使用 Hyperliquid 底层基础设施交易 IPO 前永续合约，而非仅在中心化交易所开展交易。
我们预计，随着 Anthropic 公开申报文件披露，其他 HIP-3 构建者也会入局，争夺 Anthropic IPO 相关交易量。新增市场将会分流 Entropy 的市场份额，并且在采用隐含企业估值法、每股股价估值法的各类 IPO 前交易市场之间造成流动性割裂。