英格兰银行金融政策委员会外部委员卡罗琳·威尔金斯警告，美元挂钩稳定币的快速扩张可能增强美元国际角色并推高美国国债需求，但在大规模赎回时也可能放大美债市场流动性压力。
威尔金斯在贝尔法斯特女王大学演讲时表示，美元稳定币已占全球稳定币市场约98%，具备显著的先发优势。其流通规模到2026年中期达到约3000亿美元，而2020年初不足50亿美元。
稳定币可能将美元延伸至新市场
英格兰银行认为，稳定币可让美国境外的美元挂钩资产和结算系统更易获取，从而强化美元的国际地位。目前多数稳定币活动仍集中于加密交易、借贷、抵押品和市场流动性，但未来可能更深入支付与国际金融。
跨境结算是一条重要渠道。稳定币转账可全天候运行，且无需经过传统代理行网络中的每一家机构。威尔金斯援引的研究显示，在银行服务缓慢或昂贵的支付走廊，这类系统可降低成本。2024年，全球汇款200美元的平均成本为6.4%，撒哈拉以南非洲平均约8.5%。
美元稳定币还可让货币不稳定国家的居民通过手机获得美元挂钩资产，而无需美国银行账户。威尔金斯称，这可能将美元化延伸至数字市场，但部分支付走廊的流动性仍然稀薄。
其他货币尚未建立同等规模。Circle的欧元支持代币8月流通量突破4亿欧元，而6月整个欧元稳定币市场约为6.5亿欧元。
储备资产增加美债需求
稳定币发行商通常将代币买家资金投资于流动性储备资产，包括现金、短期政府债务和国债支持的回购协议。因此，稳定币供应增长可能向美国国债市场注入额外资金。
威尔金斯援引国际清算银行研究称，USDT发行商Tether和USDC发行商Circle在2025年底持有近1500亿美元美国国库券，当年净购买约330亿美元。尽管相对整个美债市场仍小，但威尔金斯称最大稳定币发行商已成为短期美国政府债务的重要参与者。
她引用的研究发现，随着发行商购买更多安全资产，稳定币资金流入可对短期美债收益率产生温和下行压力。净效果取决于用户资金来源：若资金来自国债货币市场基金并投入购买同类国库券的代币，新增需求有限；若来自其他货币或资产类别，影响更强；若来自银行存款，则可能影响银行贷款能力和融资成本。
Tether自身账目显示发行商盈利与美国债务紧密相关。该公司2026年第二季度运营利润约15亿美元，受其国债和回购持仓回报支撑。Circle也主要从支持USDC的资产中获利。2025年第四季度，USDC平均流通量从381亿美元增至762亿美元，储备组合回报率为3.8%。
赎回可能逆转美债购买
推动稳定币增长时买入国库券的储备结构，在用户赎回代币时可能形成抛售压力。稳定币是持有人预期按面值兑换现金的债权。由于代币持续交易，当赎回加速时，发行商可能必须在传统市场时间之外迅速筹集现金。
威尔金斯警告，若美国政府债务市场已承压，多家大型发行商同时出售国库券可能加剧收益率和流动性波动。压力未必始于稳定币行业，对美国通胀、公共债务或机构可信度的担忧可能先削弱美元资产需求，随后代币赎回进一步加大抛售。
威尔金斯认为，稳定币行业目前尚未大到足以对美债市场构成重大威胁，也未对英国造成实质性金融稳定风险。但大规模脱锚事件仍可能损害受监管代币的信心。
USDC曾提供先例。2023年3月硅谷银行倒闭时，Circle在该行持有约33亿美元，USDC因赎回增加而失去美元锚定，直至美国当局担保该行存款后才恢复。
威尔金斯将可能的美国国债反馈循环与2022年英国负债驱动投资危机相比较。当时被迫出售英国国债加剧了债券价格下跌，并促使英格兰银行干预。
美英规则加深稳定币与美债联系
2025年7月颁布的《GENIUS法案》为美国支付稳定币建立联邦框架，要求发行商为每一美元流通代币持有至少一美元合格储备。允许资产包括现金、受保存款、短期国库券、国债支持回购协议和合格货币市场基金。该法还规定披露要求，并在发行商破产时给予稳定币持有人优先权。
实施仍未完成。美国货币监理署预计在2026年11月前敲定稳定币规则，生效日期可能推迟至2027年3月左右。规模超过500亿美元的发行商须接受年度审计，所有受监管发行商须每周向主要监管机构报告，并每月披露。
威尔金斯表示，储备规则解决发行商是否有足够资产的问题，但未完全回答在挤兑时这些资产能以多快速度转换为现金。即便美国国债在2020年3月现金争夺中也曾面临严重流动性压力，当时美联储不得不出手干预。
演讲称，为合格支付公司设立有限的美联储账户可改善常规结算，但该账户不会提供美联储借款渠道，意味着稳定币发行商在赎回危机中仍缺乏预先安排的紧急流动性来源。
英格兰银行针对系统性英镑稳定币的框架在储备和流动性要求上比美国制度更严格，但威尔金斯指出两套体系覆盖的发行商群体不同。英国框架在英镑稳定币被认定为系统性后适用，而《GENIUS法案》更广泛地监管美国支付稳定币。
英国模式包括支付系统准入、流动性应急计划和发行商失败处置程序，并可能附带获得央行流动性的条件。对跨境发行商，英格兰银行将要求设立英国法律实体，并在英国境内安排关键保障措施。其系统性英镑稳定币最终框架计划在2026年底完成。
此外，英国金融行为监管局在6月敲定了英国稳定币发行规则，并降低了部分拟议资本要求。该监管机构还允许潜在发行商通过专门沙盒测试产品，而英格兰银行继续开展涉及稳定币和模拟数字英镑的实验。