欧洲央行、美联储与日本央行正准备自2006年以来首次同时收紧货币政策。随着廉价资金时代面临考验，比特币等风险资产再次被推到同一道宏观考题前：当借来的钱变贵，它会在抛售链条中处于什么位置？
三大央行同步紧缩
欧洲央行已经加息。美联储将于周三公布决定，日本央行将于周五公布决定。利率期货显示，美联储加息概率接近90%。欧洲央行管理委员会表示：“中东冲突持续产生通胀压力，通胀将在较长一段时间内远高于目标。”
2006年模板：风险资产按顺序承压
2006年，挤压在5月10日到来。随后一个月，损失以非常紧凑的顺序累积：标普500下跌7.7%，欧洲Euro Stoxx下跌13.3%，日本TOPIX下跌16.5%，新兴市场下跌超过20%。这一顺序并非偶然。廉价资金被借入并投入回报最高的资产；当借贷成本上升，最远端的押注最先被卖出。市场随后恢复，标普500在2006年仍收涨15.79%。真正的崩盘两年后由抵押贷款债务引发。
比特币在宏观风险中的位置
比特币在2006年尚不存在，但此后已面对类似测试。2024年8月，日本央行加息，日元跳涨，日本TOPIX单日下跌12%，比特币一度下跌20%。在2006年的阶梯上，比特币不是标普500，而是新兴市场；挤压已经开始，日本股市一个月内下跌8.4%。
什么可能拯救它
本月出现了一些变化。日元在三个交易日内上涨3.7%，但比特币仍守住79,000美元上方，实际上打破了2024年的模式。过去一年，比特币已下跌33%，截至发稿报77,871美元。它在挤压前已经完成重估，而不是在挤压过程中才下跌。
此外，还有早期周期不存在的买家。美国现货比特币ETF在8月净流入35.2亿美元，扭转了此前七个月净流出53.0亿美元的趋势。这笔资金并非借入日元，融资紧缩不会自动迫使它退出。除非ETF停止购买，否则本周每日资金流可能缓冲利率决定带来的冲击。