PANews 消息，一篇分析文章指出，加密货币市场正从早期对基本面的嘲讽，转向现金流、回购、派息与持牌指数等传统金融叙事。曾被用来嘲笑“婴儿潮一代”投资者的“祝你穷得开心”，如今正以另一种方式回到行业自身。
文章认为，随着传统金融力量介入，山寨币将被迫在真实基本面上竞争，而不能再仅依靠愿景和梦想。这一过程被称为加密领域的“婴儿潮一代化”或“老龄化”。
市场转向：回购、指数与现金流
最大链上交易所每天将约97%的费用用于从市场回购自身代币，金额已超过10亿美元且仍在增加。《金融时报》开始审计加密货币回购计划，标普道琼斯指数将标普500指数授权给一个永续DEX。文章称，2026年加密领域的制胜法宝是现金流、增长率、派息政策，以及没有股权与代币冲突。
检验标准：删掉路线图后还剩什么
文章提出两个问题：代币是否确实能获得收益分配，如手续费、回购或销毁？相关各方对资产本质是否诚实？第二个问题可具体化为：删掉项目路线图，看看还剩下什么。
如果一切如旧，持有的是Meme币；如果什么都没剩下，持有的是被遗弃项目或空气币；如果留下了现金流，则属于加密领域为数不多的真正商业实体。建立在现金流之上的路线图，与建立在虚无之上的路线图有着天壤之别。
范畴一：加密业务
这类协议通过人们真正需要的产品赚取费用，并将费用回馈给代币持有者，代表项目包括Hyperliquid、Pump Fun、Lighter、Aave、Ethena和Sky。它们类似执行回购计划的盈利型上市公司。
Hyperliquid是这一模式的典范。援助基金提取约97%的协议费用，在链上买入HYPE，累计买入额已超过13亿美元。截至8月下旬，平台闲置USDC储备产生的收益也被用于同样操作。据《金融时报》统计，2026年加密货币回购总额预计达6.38亿美元，其中约90%仅来自Hyperliquid和Pump.fun。
文章提醒，将加密资产类比为股票，可能在关键时刻失效。交易费具有周期性，市场低迷时交易量崩塌，估值倍数也会压缩。应参考跨周期费用收入，而非峰值年化收益。同时要警惕“伪领域一”：通过刷积分产生的交易量，或依赖代币释放补贴的吃单者。
范畴二：诚实的Meme
没有收入、不依赖路线图、不虚张声势，本身并没问题。范畴二的资产价值完全取决于大众共识，而大众对此心知肚明。这里包含非主权价值存储代币与注意力代币。
比特币、门罗币、大零币等非主权价值存储代币，是怀揣货币愿景的Meme资产。黄金沿用了“大家公认其有价值”的套路长达5000年，却从未召开财报电话会议。比特币已走完黄金的机构化路径：ETF体系建立、企业金库储备、机构配置要求。ZEC和XMR则因隐私属性，更多依赖叙事驱动，并吸纳主流币种资金外溢。
狗狗币、PEPE及各类Meme币属于注意力代币。它们没有走上机构化道路，既不像股票产生现金流，也不像黄金具备可信货币溢价，更像娱乐产品。参与这类交易较稳妥的策略，是在行情发展的早期后段买入龙头并顺势持有。
范畴三：空气项目与虚假炒作
大多数项目属于这一类。它们本质上和狗狗币背后的“虚无”相似，只是少了坦诚与幽默。其价格完全建立在空头支票之上，既没有货币溢价现实希望，也无法产生未来现金流。
文章强调，认定某项目是空气项目，并不意味着可以做空捡钱。短期和中期内，价格与内在价值关系不大，主要取决于市场结构和仓位分布。流通筹码少、套牢盘沉睡、盘口深度不足、空头拥挤，都可能引发逼空。催化剂事件能暂时将空气项目转化为流动性交易资产，但这与长线持有有本质区别。
“卖铲人”策略：做多基础设施
范畴一的现金流很大程度上源于范畴二的活动。Pump.fun是上游创建工厂，对每个铸造代币收取过路费；Hyperliquid和Lighter是下游，汇聚赢家、最深订单簿、最大交易量和最高杠杆率。赌场无需知道哪张赌桌最火爆，也能稳赚不赔。
因此，做多Meme的明智之举是持有基础设施。文章称，长期持有的Meme相关资产是HYPE、LIT和PUMP，而非在赌桌上久留。
ETH与SOL：混合型资产
ETH和SOL属于罕见特例，答案是两者兼有。L1公链既是范畴一的商业实体，又内嵌了范畴二的看涨期权。其价格等于手续费支撑的价值，加上市场赋予其成为货币的概率乘以该货币的价值。
操作策略：周期持有与短期博弈
周期性持有是指能跨越数年完整周期的资产，判断标准是处于主流化两条路径之一。股票路径包括HYPE、LIT和PUMP；黄金路径包括BTC和ZEC。短期博弈涵盖其他所有资产，持仓周期往往只有一两个季度。即便是PEPE，在创出新高前也曾暴跌超过80%。
文章给出的Meme操作策略只有两点：对代币本身进行短期交易；对赌场即相关平台与生态进行周期性持有。同时，应摒弃等待比特币异动的旧习惯。
实证：离散度已经发生
HYPE曾位于22美元，LIT曾在0.8美元左右，ZEC在BTC尚未动作前数月已在250美元附近筑底。当BTC上月出现首次真正上涨脉冲时，这三个币种价格都已较年度低点翻了约三倍。
文章提出一个可证伪预测：范畴内部的相关性将超过范畴之间的相关性。范畴一交易逻辑基于费用倍数，范畴二基于资金流向与货币叙事，范畴三基于流通盘、衍生品机制与周期后期情绪。随着市场区分不同范畴的能力增强，万物齐涨的Beta交易模式将持续衰减。
监管临近：大解锁
文章相信，Hyperliquid和Lighter等永续平台最迟到2027年就能在美国合法合规运营。8月19日，在白宫举行的加密行业高管会议上，总统亲自点名该交易所，并表示CFTC主席Mike Selig正致力于以完全合规且合法的方式将Hyperliquid引入美国市场。受此影响，HYPE代币价格飙升，创下历史新高。Cboe股价一度大跌6.1%，CME股价一度下挫3.4%。
CLARITY法案在众议院以294票对134票获得通过，通过参议院银行委员会审议，并定于9月15日进行参议院首次程序性投票。SEC和CFTC于3月发布联合分类指引，纳斯达克和纽交所代币化交易规则也已在春季获批。文章认为，基础设施已经就绪，只待监管许可。
总结
无论好坏，加密领域严肃的一面正刻意变得“无聊”：现金流、派息政策、持牌指数，甚至标普永续合约。优质资产变得“老龄化”，Meme资产保持“Z世代化”，而持有空气项目的人则继续在通往“末日绝望化”的道路上挣扎。
文章最后称，开篇那句嘲讽一直是对的，只是针对对象错了。精明的“婴儿潮一代”投资者并非无视加密货币，而是一直在用现金流、增长率、派息政策等可承销指标筛选。真正贫穷的，是拿着空洞路线图却没有任何实际行动的人。